本报告导读

7 月出口增速进一步下探，环比弱于季节性，显示外需压力较大。展望后续，由于基数原因，出口的同比增速大概率已经触底，后续会开始回升，但实际的出口动能仍将维持一至两个季度的弱势，结构亮点在于汽车。

(资料图片仅供参考)

摘要：

7月出口增速进一步下探，环比增速明显弱于季节性，显示外需压力仍然较大。7 月出口同比增长-14.5%，前值为-12.4%，环比下跌1.2%，明显弱于季节性（约+1.3%）。此前的4 月和5 月环比增速都已经创历史新低，6 月和7 月环比增速也均弱于季节性，显示外需压力仍然较大。

展望后续，由于基数效应，7 月出口同比增速底部已经出现，预计出口增速之后会小幅回升，年底存在同比读数转正的可能。

但是从实际动力来看，在海外经济趋缓的背景下，预计出口环比仍然较弱，2024 年一季度之前都难有改善。近期海外经济预期持续升温，但主要原因是服务部门和劳动力市场保持强劲，而商品部门早已经陷入衰退，体现为制造业和服务业PMI 走势分化加剧，海外商品消费仍处于停滞状态，后续反弹的难度较大，甚至有进一步下行压力。此外，美国7 月发布的信贷调查数据（SLOOS）显示信贷标准仍在继续收紧，同时新增非农就业连续两个月不及预期，且前值在连续下修，显示海外经济继续下行趋势较为明确，外需大环境仍然需要保持谨慎。

海外商品价格通缩背景下，预计价格因素也将继续拖累出口。此外，中国占全球出口份额也在继续减少。海外库存整体仍处于高位，去库周期仍在途中，并且将至少持续至2023 年底。分产品来看，汽车及其零部件库销比仍然较低，后续仍然有较大补库空间，但其他大部分产品仍处于库存去化过程中。

海外地产是反弹而非反转，后续可持续性较差。美国5 月地产反弹，主要是由于在利率局部低点时（3、4 月银行危机打压了长端利率）积压需求释放（大背景是房地产库存相对较低、居民资产负债表仍然较强），但5 月之后利率又重新上行，因此预计后续房地产反弹的可持续性非常存疑，对国内出口相关产业链拉动有限。6 月美国房屋销售和新开工再度下滑，也印证了我们此前的判断。

7 月出口分产品来看，大多数产品增速均处于低位。纺织服装等劳动密集型产品出口跌幅小幅扩大，跌幅均超过15%。在海外生产走弱的背景下，钢材铝材等中间品跌幅仍维持在40%左右。电脑等电子产品跌幅进一步下探，手机在低基数下增速有所回升。汽车相关出口增速受益于海外汽车低库存和新能源汽车消费较好，仍维持较高增速。

进口方面，7 月进口下跌12.4%，跌幅较上月扩大5.6 个百分点，环比增速约为-6.3%，低于季节性，进口偏弱主要由三个原因造成：（1）与2022 年同期相比，主要大宗商品价格明显回落，价格成为进口的主要拖累因素。（2）人民币汇率近期整体偏弱，进口商成本增加，进口意愿偏弱，7 月制造业PMI 进口为2 月以来最低。（3）内需整体偏弱。

风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。