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基金“无脑打新”豪赌赛道股玩不转了

全面注册制对公募基金的投研能力、产品布局和投资策略，提出了更多挑战和更高要求。

全面注册制将为A股市场引入活水和更多的新鲜力量，这也意味着在公募基金经理最热衷布局的方向，将迎来更多的股票选择，因此对股票的定价能力变得格外重要，同时新股估值以及针对个股的长期跟踪也变得不再那么容易。

全面注册制带来的系列变化，无疑也让专业机构更加重视个股研究，这势必提升机构投资者的话语权以及市场的机构化程度，尤其是在行业研究上具有“超配”能力的公募行业，或将进一步呈现头部化趋势。另一方面，研究力量配置较弱的中小公募基金如何在全面注册制实施后提升自身研究实力，也变得刻不容缓。就中小公募基金提高业绩而言，或需要从产品布局方向，按照高质量发展的基本逻辑出发，为持有人提供更加具备价值投资的基金产品。

“一荣俱荣”曾是许多赛道式基金产品长期存在和备受追捧的逻辑，基金经理通过撒网式的买入某个赛道的主要标的，在A股市场稀缺性的“溢价”助攻下，往往在赛道行业利好和繁荣阶段获得惊人的收益。不过，在全面注册制实施之后，业内人士认为由于新兴行业赛道的股票供给量不断增加，在市场存量资金与增量资金相对有限的情况下，市场整体估值中枢可能会有所下降。从这个角度看，某个行业赛道基金产品通过撒网式的布局赛道股，在一个年度实现净值翻倍的现象，概率或将大大降低。

另一方面，全面注册制意味着新兴行业赛道将大量出现在A股市场，而新兴行业赛道股在行业特征上具有充分市场化的竞争特点，且新兴赛道中科技股的生命周期更短、不确定性更高，被同行公司颠覆的可能性更大，技术落后和被取代的风险更高，这也意味着通过撒网式买进行业内大量不同公司以构建赛道化基金产品，在某只股票上获得高收益的同时，也更容易在另外的股票标的上踩雷。基于实行全面注册制后行业内部有结构性机会的特点，赛道化基金产品的业绩可能日趋平庸化。

显而易见的是，在A股可选标的“百股争艳”的大背景下，基金业绩的核心必将来自基金经理和研究员的股票筛选和判断能力，而从科创板和创业板注册制试点的实践来看，随着注册制改革的深入推进，A股市场的深度和广度势必会大幅扩张，新行业、新商业模式的公司快速涌入市场，对基金公司的投研覆盖能力提出较大挑战，这在一定程度上需要投资机构投入更多资源迭代技术、储备人才来保持竞争优势。

此外，全面注册制对公募基金的风险应对能力也提出新的要求，打新“无脑赚钱”模式将不复存在，公募基金的投研周期将会在很大程度上前置。实际上，今年以来“双创”板块+主板的网下打新遭遇破发已呈常态化。在全面注册制实施后，打新“躺赢”的可能性更小，退市风险对基金公司的考验才刚刚开始，市场熟悉的公募基金打新策略将会受到明显的影响。传统的打新策略某种程度上是市场竞争不充分的制度溢价，但随着注册制的广泛推开，这一溢价将会逐步消失，依靠资金实力进行的打新策略，因为缺乏挑战性，将渐渐沦为边缘策略。